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Le prix de l’or a récemment atteint un record sous l’effet d’une hausse de la demande. Bart Melek, chef mondial, Stratégie relative aux produits de base, Valeurs Mobilières TD, explique à Greg Bonnell de MoneyTalk que même si les choses devraient se stabiliser à court terme, il s’attend à ce que le prix de l’or monte encore au prochain trimestre.
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L'or augmente jusqu'à des niveaux records alors que les marchés s'interrogent sur l'avenir de la Fed et la possibilité d'une baisse des taux d'intérêt. Cette remontée pourrait-elle se prolonger? Voici Bart Melek de Valeurs mobilières TD. Bonjour, Bart.
Bonjour, Greg.
Nous vivons à une époque intéressante. L'or atteint de nouveaux records d'ici quelques jours. Qu'est-ce qui entraîne cette remontée?
Je pense que cela a commencé après des données défavorables il y a plus d'une semaine. Les marchés ont conclu qu'avec la faiblesse de l'économie, la Fed est très susceptible de réduire les taux cette année. Nous ne savons toujours pas si ce sera au mois de mai ou au mois de juin ou plus tard, ni combien de coupures il y aura, mais les marchés prévoient essentiellement des coupures de taux. Cela s'accompagne d'un sous-positionnement des marchés dans l'or. De notre point de vue, il y a donc eu beaucoup de couverture de position à découvert ainsi que des positions longues qui ont été prises. Ceci a déclenché des seuils techniques. Les fonds systématiques se sont lancés dans la partie et les cours ont atteint de nouveaux sommets, au-delà de 2200 dans la relance. Nous y sommes restés pendant quelque temps. Et bien sûr, les statistiques parues ce matin ont inversé cette tendance.
Parlons de ces données. Les marchés boursiers ne semblent pas s'y attarder, mais l'inflation aux États-Unis demeure bloquée au-delà de 3%. C'est plus que prévu. L'optimisme semble toutefois régner sur les marchés boursiers, qui semblent supposer que tout se passera bien malgré tout. Quelle est la dynamique? Pourquoi l'or réagit-il plus que tout autre marché?
Il faut dire que l'or ressemble beaucoup à une obligation à 30 ans à zéro coupon avec davantage de convexité. L'or est très sensible aux taux, surtout les taux réels. Lorsque la courbe des fonds de la Fed à long terme diminue quelque peu, la courbe de l'or en est affectée. Il y a peut-être eu des profits qui ont été prélevés aujourd'hui et moins de goût du risque en ce qui concerne les positions à long terme. L'inflation de base a été plus élevée que prévue. C'est l'inflation de base qui est le chiffre le plus significatif, c'est la partie la moins volatile de l'indice de l'inflation. L'inflation globale était également un peu plus élevée. L'inflation de base était à 3,8%, c'est beaucoup plus élevé que l'objectif de 2. L'indice des prix de consommation personnelle, c'est ce que la Fed scrute, l'IPC en est proche, donc qu'est-ce que nous pouvons en conclure? Il se peut très bien que la banque centrale américaine ne soit pas tout à fait prête à réduire les taux pour le moment. Elle a déclaré très clairement qu'elle s'attend à ce que les taux diminueront cette année, mais je pense que nous cherchons encore à savoir quand cela se produira et dans quelle mesure. Pour l'instant, il y a moins de dynamique d'achat à cause de ce chiffre. Nous prévoyons une certaine modération des prix. En fait, j'ai diffusé une note à cet effet sur notre portail d'analyse en temps réel. Je pense que 2025, 2075, ce sont des cours qui sont très soutenables. Je ne serais pas étonné si nous gravitions vers ce niveau à cause de l'incertitude quant au moment où la Fed va intervenir. Qu'en pensons-nous à plus long terme? L'or me plaît. De fait, j'ai modifié le pronostic à 2250 pour le prochain trimestre. Nous voyons qu'en définitive, nous allons obtenir des taux plus bas, les taux réels vont diminuer, et nous prévoyons toujours une activité très importante en ce qui concerne l'or métal. C'est l'aspect d'or métal de cette équation d'offre et de demande qui a maintenu l'or autour de 2000 à une époque où la réserve fédérale resserrait beaucoup les taux depuis un an. La dynamique du resserrement de la part de la Fed a ralenti, mais tandis que l'inflation diminuait, les taux réels sont devenus très restrictifs. Or, l'or a très bien réussi, ce qui n'est généralement pas le cas.
Ce sont les achats des banques centrales, vous en parlez chaque fois que vous passez à l'émission. Les banques centrales achetaient de l'or.
Oui, les banques centrales ont acheté une quantité record d'or en 2022, et 2023 n'était pas loin derrière. Tout porte à croire que les banques centrales continueront d'acheter de grandes quantités d'or cette année également. Il y a de nombreuses raisons qui expliquent cela, notamment le fait qu'en définitive, quel que soit le futur président des États-Unis, cela continuera d'être une conjoncture dans laquelle il y aura des inquiétudes. Le président actuel des États-Unis a cherché à répondre à certaines de ces inquiétudes, mais il y a beaucoup de passif au bilan du gouvernement des États-Unis et les déficits continueront d'être élevés. Il n'y a pas beaucoup de probabilités que les impôts nécessaires pour équilibrer les budgets seront effectivement prélevés. -Il y a aussi le risque géopolitique. -Oui. Si vous vous inquiétez de la politique à Washington, mais il ne manque pas de sources d'inquiétude ailleurs sur la planète. Il y a le Moyen-Orient, il y a les problèmes dans la mer Rouge, mais s'agissant de l'or spécifiquement, des achats par les banques centrales, la Banque populaire de Chine continue d'être assez active. L'une des raisons pour lesquelles nous pensons qu'elle agit ainsi, c'est qu'elle essaie de se diversifier aux dépens de monnaie papier qui peut faire l'objet de sanctions. Nous ne projetons rien de violent à Taiwan, mais les tensions existent et les risques sont présents. Il n'est pas nécessaire de croire qu'il se produira quelque chose, mais si la probabilité commence à augmenter, il pourrait être sage, pour un pays comme la Chine, qui a quelque 3,2 billions de dollars de réserves de devises, 3,4% sont en or par rapport à 60 et plus ou 70% aux États-Unis, et les autres concurrents géopolitiques ont eux aussi des proportions beaucoup plus élevées. Il se peut très bien qu'il y ait du bon sens que la Banque populaire de Chine diversifie ses réserves aux dépens du dollar. D'abord, il y a trop de concentration. Si vous vous inquiétez de la viabilité à long terme du dollar américain, nous ne pensons pas qu'il va s'effondrer, mais il existe un risque qu'au fil du temps, si les déficits se poursuivent, il faudra commencer à les monétiser d'une façon ou d'une autre au fur et à mesure que la population vieillit. Les dépenses vont continuer d'augmenter par rapport aux recettes fiscales. Et puis, il y a la réalité que les échanges commerciaux ont évolué. Ils ne sont plus axés sur l'Occident, ils se sont mondialisés. Il y a du bon sens pour toutes ces raisons que la Banque populaire de Chine diversifie ses réserves en devises et cela pourrait signifier d'importants achats d'or. J'ai estimé qu'il faudrait 2800 tonnes d'or pour que la Chine fasse passer ses réserves d'or à 10% de l'ensemble de ses réserves s'il y a beaucoup d'or métal, beaucoup d'achat par la Banque populaire de Chine, beaucoup d'achats également en bijouterie en Chine et davantage de spéculateurs qui vont se lancer dans l'or lorsque les taux diminueront. On pense que la Fed commencera à réduire les taux avant que les indicateurs d'inflation n'atteignent 2%. Les marchés pourraient s'inquiéter de la crédibilité. Est-ce que 2% est un véritable objectif ou si c'est simplement le discours que tient la Fed? Si vous commencez à réduire considérablement les taux lorsque l'inflation est toujours à 3,5%, peut-être que l'or serait bon à détenir à titre de protection.
Bonjour, Greg.
Nous vivons à une époque intéressante. L'or atteint de nouveaux records d'ici quelques jours. Qu'est-ce qui entraîne cette remontée?
Je pense que cela a commencé après des données défavorables il y a plus d'une semaine. Les marchés ont conclu qu'avec la faiblesse de l'économie, la Fed est très susceptible de réduire les taux cette année. Nous ne savons toujours pas si ce sera au mois de mai ou au mois de juin ou plus tard, ni combien de coupures il y aura, mais les marchés prévoient essentiellement des coupures de taux. Cela s'accompagne d'un sous-positionnement des marchés dans l'or. De notre point de vue, il y a donc eu beaucoup de couverture de position à découvert ainsi que des positions longues qui ont été prises. Ceci a déclenché des seuils techniques. Les fonds systématiques se sont lancés dans la partie et les cours ont atteint de nouveaux sommets, au-delà de 2200 dans la relance. Nous y sommes restés pendant quelque temps. Et bien sûr, les statistiques parues ce matin ont inversé cette tendance.
Parlons de ces données. Les marchés boursiers ne semblent pas s'y attarder, mais l'inflation aux États-Unis demeure bloquée au-delà de 3%. C'est plus que prévu. L'optimisme semble toutefois régner sur les marchés boursiers, qui semblent supposer que tout se passera bien malgré tout. Quelle est la dynamique? Pourquoi l'or réagit-il plus que tout autre marché?
Il faut dire que l'or ressemble beaucoup à une obligation à 30 ans à zéro coupon avec davantage de convexité. L'or est très sensible aux taux, surtout les taux réels. Lorsque la courbe des fonds de la Fed à long terme diminue quelque peu, la courbe de l'or en est affectée. Il y a peut-être eu des profits qui ont été prélevés aujourd'hui et moins de goût du risque en ce qui concerne les positions à long terme. L'inflation de base a été plus élevée que prévue. C'est l'inflation de base qui est le chiffre le plus significatif, c'est la partie la moins volatile de l'indice de l'inflation. L'inflation globale était également un peu plus élevée. L'inflation de base était à 3,8%, c'est beaucoup plus élevé que l'objectif de 2. L'indice des prix de consommation personnelle, c'est ce que la Fed scrute, l'IPC en est proche, donc qu'est-ce que nous pouvons en conclure? Il se peut très bien que la banque centrale américaine ne soit pas tout à fait prête à réduire les taux pour le moment. Elle a déclaré très clairement qu'elle s'attend à ce que les taux diminueront cette année, mais je pense que nous cherchons encore à savoir quand cela se produira et dans quelle mesure. Pour l'instant, il y a moins de dynamique d'achat à cause de ce chiffre. Nous prévoyons une certaine modération des prix. En fait, j'ai diffusé une note à cet effet sur notre portail d'analyse en temps réel. Je pense que 2025, 2075, ce sont des cours qui sont très soutenables. Je ne serais pas étonné si nous gravitions vers ce niveau à cause de l'incertitude quant au moment où la Fed va intervenir. Qu'en pensons-nous à plus long terme? L'or me plaît. De fait, j'ai modifié le pronostic à 2250 pour le prochain trimestre. Nous voyons qu'en définitive, nous allons obtenir des taux plus bas, les taux réels vont diminuer, et nous prévoyons toujours une activité très importante en ce qui concerne l'or métal. C'est l'aspect d'or métal de cette équation d'offre et de demande qui a maintenu l'or autour de 2000 à une époque où la réserve fédérale resserrait beaucoup les taux depuis un an. La dynamique du resserrement de la part de la Fed a ralenti, mais tandis que l'inflation diminuait, les taux réels sont devenus très restrictifs. Or, l'or a très bien réussi, ce qui n'est généralement pas le cas.
Ce sont les achats des banques centrales, vous en parlez chaque fois que vous passez à l'émission. Les banques centrales achetaient de l'or.
Oui, les banques centrales ont acheté une quantité record d'or en 2022, et 2023 n'était pas loin derrière. Tout porte à croire que les banques centrales continueront d'acheter de grandes quantités d'or cette année également. Il y a de nombreuses raisons qui expliquent cela, notamment le fait qu'en définitive, quel que soit le futur président des États-Unis, cela continuera d'être une conjoncture dans laquelle il y aura des inquiétudes. Le président actuel des États-Unis a cherché à répondre à certaines de ces inquiétudes, mais il y a beaucoup de passif au bilan du gouvernement des États-Unis et les déficits continueront d'être élevés. Il n'y a pas beaucoup de probabilités que les impôts nécessaires pour équilibrer les budgets seront effectivement prélevés. -Il y a aussi le risque géopolitique. -Oui. Si vous vous inquiétez de la politique à Washington, mais il ne manque pas de sources d'inquiétude ailleurs sur la planète. Il y a le Moyen-Orient, il y a les problèmes dans la mer Rouge, mais s'agissant de l'or spécifiquement, des achats par les banques centrales, la Banque populaire de Chine continue d'être assez active. L'une des raisons pour lesquelles nous pensons qu'elle agit ainsi, c'est qu'elle essaie de se diversifier aux dépens de monnaie papier qui peut faire l'objet de sanctions. Nous ne projetons rien de violent à Taiwan, mais les tensions existent et les risques sont présents. Il n'est pas nécessaire de croire qu'il se produira quelque chose, mais si la probabilité commence à augmenter, il pourrait être sage, pour un pays comme la Chine, qui a quelque 3,2 billions de dollars de réserves de devises, 3,4% sont en or par rapport à 60 et plus ou 70% aux États-Unis, et les autres concurrents géopolitiques ont eux aussi des proportions beaucoup plus élevées. Il se peut très bien qu'il y ait du bon sens que la Banque populaire de Chine diversifie ses réserves aux dépens du dollar. D'abord, il y a trop de concentration. Si vous vous inquiétez de la viabilité à long terme du dollar américain, nous ne pensons pas qu'il va s'effondrer, mais il existe un risque qu'au fil du temps, si les déficits se poursuivent, il faudra commencer à les monétiser d'une façon ou d'une autre au fur et à mesure que la population vieillit. Les dépenses vont continuer d'augmenter par rapport aux recettes fiscales. Et puis, il y a la réalité que les échanges commerciaux ont évolué. Ils ne sont plus axés sur l'Occident, ils se sont mondialisés. Il y a du bon sens pour toutes ces raisons que la Banque populaire de Chine diversifie ses réserves en devises et cela pourrait signifier d'importants achats d'or. J'ai estimé qu'il faudrait 2800 tonnes d'or pour que la Chine fasse passer ses réserves d'or à 10% de l'ensemble de ses réserves s'il y a beaucoup d'or métal, beaucoup d'achat par la Banque populaire de Chine, beaucoup d'achats également en bijouterie en Chine et davantage de spéculateurs qui vont se lancer dans l'or lorsque les taux diminueront. On pense que la Fed commencera à réduire les taux avant que les indicateurs d'inflation n'atteignent 2%. Les marchés pourraient s'inquiéter de la crédibilité. Est-ce que 2% est un véritable objectif ou si c'est simplement le discours que tient la Fed? Si vous commencez à réduire considérablement les taux lorsque l'inflation est toujours à 3,5%, peut-être que l'or serait bon à détenir à titre de protection.
