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Le CN semble sur le point d’emporter sa bataille avec le CP pour acquérir Kansas City Southern. Mais les préoccupations liées à la réglementation feront-elles dérailler le projet de fusion? Anthony Okolie discute avec David Mau, gestionnaire de portefeuille, Gestion de Placements TD, des scénarios haussier et baissier pour le CN.
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[LOGO DE SON]
Le CN et le CP sont engagés dans une bataille pour acquérir la Kansas City Southern Railway aux États-Unis. Toutefois, une offre supérieure a maintenant fait passer le CN en tête de liste. Mais les actions du CN ont été à la traîne de celles du CP au cours de la dernière année. Le récent repli des actions du CN représente-t-il donc une occasion d’achat? Ou est-ce le signe d’une route parsemée d’embûches?
Aujourd’hui, nous examinons les scénarios haussier et baissier pour le CN. David, les activités de base du CN donnent de bons résultats.
Oui. Écoutez, la demande dans le domaine du transport est forte. Les perspectives sont positives pour l’économie canadienne. Les économies du monde entier continuent de rouvrir. Les indicateurs de production industrielle et la demande des consommateurs sont assez robustes. Et la société elle-même prévoit une croissance des bénéfices à deux chiffres cette année, ce qui la placerait en avance sur son niveau de 2019. Nous sommes donc en mode de reprise et de croissance complète.
D’accord. Parlons maintenant des avantages de l’acquisition de la Kansas City Southern.
Comme vous le savez, le CN tente actuellement d’acquérir la Kansas City Southern. Et si cette acquisition est fructueuse, le CN aurait sans doute le meilleur réseau ferroviaire en Amérique du Nord. Et cela va lui permettre de gagner des parts de marché auprès de ses concurrents. Il pourra obtenir de nouveaux contrats d’expéditeurs qui n’utilisent pas actuellement le transport ferroviaire comme principal mode de transport.
Et cela va être possible, car le CN possède le meilleur réseau ferroviaire au Canada, tandis que la Kansas City Southern est très présente dans le sud des États-Unis et au Mexique. Donc, s’il est en mesure de combiner ces deux réseaux, ce sera un réseau ferroviaire nord-américain sans pareil.
Enfin, si l’entente avec la KCS n’est pas conclue, entrevoyez-vous des gains à court terme pour le titre?
Écoutez, le titre du CN s’est bien comporté au cours de la dernière année. Au cours des six derniers mois, il a fait un peu de surplace. Et depuis que le CN a annoncé l’acquisition de la KCS en avril, le titre a reculé d’environ 10 % ou 11 %.
Et la raison, c’est que le CN doit attendre de nombreuses approbations réglementaires. Ça prendra beaucoup de temps. Les marchés n’aiment pas l’incertitude, n’est-ce pas? Le titre a donc baissé. Il a été sous-performant. Je pense que plus tôt nous saurons si cette fusion sera autorisée ou non, mieux ce sera pour le titre. Et même si la fusion est rejetée, je crois que l’action du CN va connaître une forte hausse, simplement parce que l’incertitude va disparaître.
Certains facteurs importants expliquent pourquoi le CN est à la hausse. Examinons maintenant le scénario baissier. Le CN doit assumer un coût si l’entente avec la KCS échoue.
Écoutez, le CN devra payer 1,7 milliard de dollars américains si l’entente avec la Kansas City Southern échoue. Et cela se fera en deux temps. D’abord, le CN doit verser 700 millions de dollars américains au CP, parce que le CP avait initialement conclu une entente avec la Kansas City Southern, qui a été annulée par cette dernière. Et le CN devra verser ces frais de rupture au CP.
Et la deuxième partie de ces 1,7 milliard de dollars est un paiement d’un milliard de dollars à la Kansas City Southern si l’organisme de réglementation rejette l’entente. C’est donc 1,7 milliard de dollars américains, soit plus de 2 milliards de dollars canadiens. Et en 2021, le CN devrait réaliser des profits d’environ un peu plus de 4, 4,2, 4,3 milliards de dollars. Donc, si la moitié des bénéfices de cette année disparaissait simplement à cause de l’échec de l’entente... c’est de l’argent que le CN n’a vraiment aucun moyen de récupérer, et c’est une somme importante. Ça lui nuirait beaucoup sur le plan financier. Et ça pèserait certainement sur le titre.
Parlons maintenant de l’endettement du CN après l’acquisition.
Si le CN réussit à acquérir la KCS, il va financer cette transaction au moyen d’une combinaison d’actions et de liquidités. Et ces liquidités seront empruntées. À l’heure actuelle, il semble que le CN va se retrouver avec un endettement d’environ 4,5, peut-être près de 5 fois. Et c’est extrêmement élevé pour une compagnie ferroviaire. Donc, cela signifie que le CN devra intégrer parfaitement cette acquisition. Il n’y aura pas beaucoup de place à l’erreur. Et cela va exercer beaucoup de pression sur la société. Et cela pourrait faire fuir certains investisseurs, ceux qui sont peu enclins à investir dans une société endettée.
D’accord, et finalement, le cours du titre du CN pourrait accuser un retard jusqu’à ce qu’une décision soit approuvée.
À l’heure actuelle, compte tenu de la façon dont cette fusion est en quelque sorte élaborée, le CN a besoin de deux niveaux d’approbation. Le premier, c’est que l’US Surface Transportation Board doit autoriser le CN à transférer les actions du titre KSU dans une fiducie. Et cette décision sera probablement rendue à la fin de juillet.
Et cela permettrait au CN de détenir toutes les actions de la Kansas City Southern. Il n’exercerait aucun contrôle de gestion sur la société. La Kansas City Southern resterait donc une entité distincte. Mais le CN en serait propriétaire.
Le deuxième niveau d’approbation requis par l’US Surface Transportation Board est en fait l’approbation de la fusion. Et ce ne sera pas avant une autre année, peut-être même plus. Il y a probablement au moins 12 à 18 mois d’incertitude à venir. Et cela pourrait décourager certains investisseurs d’investir dans le titre, car le résultat est inconnu. Cette incertitude sera présente pendant quelque temps.
Compte tenu de tous ces facteurs, comment voyez-vous les choses pour le CN?
Écoutez, je pense que les chemins de fer canadiens, le CN et le CP, sont d’excellentes entreprises. Ce sont des actifs d’infrastructure de base au Canada qui ne peuvent être reproduits. Et les paramètres fondamentaux des deux sociétés demeurent solides. Je suis donc assez optimiste en ce qui concerne les chemins de fer, y compris le CN.
David, merci pour vos explications.
Merci, Anthony.
[LOGO DE SON]
[MUSIQUE]
Le CN et le CP sont engagés dans une bataille pour acquérir la Kansas City Southern Railway aux États-Unis. Toutefois, une offre supérieure a maintenant fait passer le CN en tête de liste. Mais les actions du CN ont été à la traîne de celles du CP au cours de la dernière année. Le récent repli des actions du CN représente-t-il donc une occasion d’achat? Ou est-ce le signe d’une route parsemée d’embûches?
Aujourd’hui, nous examinons les scénarios haussier et baissier pour le CN. David, les activités de base du CN donnent de bons résultats.
Oui. Écoutez, la demande dans le domaine du transport est forte. Les perspectives sont positives pour l’économie canadienne. Les économies du monde entier continuent de rouvrir. Les indicateurs de production industrielle et la demande des consommateurs sont assez robustes. Et la société elle-même prévoit une croissance des bénéfices à deux chiffres cette année, ce qui la placerait en avance sur son niveau de 2019. Nous sommes donc en mode de reprise et de croissance complète.
D’accord. Parlons maintenant des avantages de l’acquisition de la Kansas City Southern.
Comme vous le savez, le CN tente actuellement d’acquérir la Kansas City Southern. Et si cette acquisition est fructueuse, le CN aurait sans doute le meilleur réseau ferroviaire en Amérique du Nord. Et cela va lui permettre de gagner des parts de marché auprès de ses concurrents. Il pourra obtenir de nouveaux contrats d’expéditeurs qui n’utilisent pas actuellement le transport ferroviaire comme principal mode de transport.
Et cela va être possible, car le CN possède le meilleur réseau ferroviaire au Canada, tandis que la Kansas City Southern est très présente dans le sud des États-Unis et au Mexique. Donc, s’il est en mesure de combiner ces deux réseaux, ce sera un réseau ferroviaire nord-américain sans pareil.
Enfin, si l’entente avec la KCS n’est pas conclue, entrevoyez-vous des gains à court terme pour le titre?
Écoutez, le titre du CN s’est bien comporté au cours de la dernière année. Au cours des six derniers mois, il a fait un peu de surplace. Et depuis que le CN a annoncé l’acquisition de la KCS en avril, le titre a reculé d’environ 10 % ou 11 %.
Et la raison, c’est que le CN doit attendre de nombreuses approbations réglementaires. Ça prendra beaucoup de temps. Les marchés n’aiment pas l’incertitude, n’est-ce pas? Le titre a donc baissé. Il a été sous-performant. Je pense que plus tôt nous saurons si cette fusion sera autorisée ou non, mieux ce sera pour le titre. Et même si la fusion est rejetée, je crois que l’action du CN va connaître une forte hausse, simplement parce que l’incertitude va disparaître.
Certains facteurs importants expliquent pourquoi le CN est à la hausse. Examinons maintenant le scénario baissier. Le CN doit assumer un coût si l’entente avec la KCS échoue.
Écoutez, le CN devra payer 1,7 milliard de dollars américains si l’entente avec la Kansas City Southern échoue. Et cela se fera en deux temps. D’abord, le CN doit verser 700 millions de dollars américains au CP, parce que le CP avait initialement conclu une entente avec la Kansas City Southern, qui a été annulée par cette dernière. Et le CN devra verser ces frais de rupture au CP.
Et la deuxième partie de ces 1,7 milliard de dollars est un paiement d’un milliard de dollars à la Kansas City Southern si l’organisme de réglementation rejette l’entente. C’est donc 1,7 milliard de dollars américains, soit plus de 2 milliards de dollars canadiens. Et en 2021, le CN devrait réaliser des profits d’environ un peu plus de 4, 4,2, 4,3 milliards de dollars. Donc, si la moitié des bénéfices de cette année disparaissait simplement à cause de l’échec de l’entente... c’est de l’argent que le CN n’a vraiment aucun moyen de récupérer, et c’est une somme importante. Ça lui nuirait beaucoup sur le plan financier. Et ça pèserait certainement sur le titre.
Parlons maintenant de l’endettement du CN après l’acquisition.
Si le CN réussit à acquérir la KCS, il va financer cette transaction au moyen d’une combinaison d’actions et de liquidités. Et ces liquidités seront empruntées. À l’heure actuelle, il semble que le CN va se retrouver avec un endettement d’environ 4,5, peut-être près de 5 fois. Et c’est extrêmement élevé pour une compagnie ferroviaire. Donc, cela signifie que le CN devra intégrer parfaitement cette acquisition. Il n’y aura pas beaucoup de place à l’erreur. Et cela va exercer beaucoup de pression sur la société. Et cela pourrait faire fuir certains investisseurs, ceux qui sont peu enclins à investir dans une société endettée.
D’accord, et finalement, le cours du titre du CN pourrait accuser un retard jusqu’à ce qu’une décision soit approuvée.
À l’heure actuelle, compte tenu de la façon dont cette fusion est en quelque sorte élaborée, le CN a besoin de deux niveaux d’approbation. Le premier, c’est que l’US Surface Transportation Board doit autoriser le CN à transférer les actions du titre KSU dans une fiducie. Et cette décision sera probablement rendue à la fin de juillet.
Et cela permettrait au CN de détenir toutes les actions de la Kansas City Southern. Il n’exercerait aucun contrôle de gestion sur la société. La Kansas City Southern resterait donc une entité distincte. Mais le CN en serait propriétaire.
Le deuxième niveau d’approbation requis par l’US Surface Transportation Board est en fait l’approbation de la fusion. Et ce ne sera pas avant une autre année, peut-être même plus. Il y a probablement au moins 12 à 18 mois d’incertitude à venir. Et cela pourrait décourager certains investisseurs d’investir dans le titre, car le résultat est inconnu. Cette incertitude sera présente pendant quelque temps.
Compte tenu de tous ces facteurs, comment voyez-vous les choses pour le CN?
Écoutez, je pense que les chemins de fer canadiens, le CN et le CP, sont d’excellentes entreprises. Ce sont des actifs d’infrastructure de base au Canada qui ne peuvent être reproduits. Et les paramètres fondamentaux des deux sociétés demeurent solides. Je suis donc assez optimiste en ce qui concerne les chemins de fer, y compris le CN.
David, merci pour vos explications.
Merci, Anthony.
[LOGO DE SON]
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